一直都深知复盘的重要性,但先前一直未曾践行,至多只是月度、年度总结。单纯每晚在脑海中分析总结,无疑太考验脑袋的记忆力和信息处理能力了,因此,有必要以文字方式进行记录,以便未来验证、改进,也是作为成长的真实记录。

《非理性繁荣》第三版序中有一段话:

当市场事件被理解为投资利好时,这种放大机制将不断增强市场信心,即便市场价格已经居高不下。价格上升导致价格进一步上升,并因此放大泡沫的促成因素而酝酿一场新的投机泡沫。当投资者认为事件对投资不利时,这种放大机制将反向作用,最终价格下跌导致价格更大的下跌。

近日看到这段话时,恍然大悟,结合最近的市场走向,更是一次又一次地验证了这场“投机”的盛宴和极致的两极分化。价格在大多数时候都是非理性的,要么高不可攀,要么被抛弃得惨不忍睹。而冷静之后,才会发现这似乎更是天赐良机,要不何以创造超额收益?只是,无论是心理上直觉的抵触,还是被冲昏了头脑,都导致了去年12月之前的盲目、不理智。

市场自从19年始,风格偏向大而美,资金抱团趋势日益凶猛,而散户又只买涨不买跌,因此各种“茅”——龙头的市值新高复新高。再加上“赛道”的概念,让人们极致地体验到何谓“选择大于努力”。但,诚如那段话所说,风险是涨出来的,各种抱团只是心理(情绪)、货币超发堆出来的,实际跟是否“去散户化”并无太大关系。

因此,似乎便明朗了,没有永远的泡沫,无非是什么将会戳破它。至于戳破之后的走向和应对,或许便是潜藏的机会。然而,更大的问题是,很多时候,猜对了结局,却没猜对时间——先驱变先烈的事情还少吗?因此,无论称之为黑天鹅也好,还是灰犀牛也罢,没有给出一套确切的应对方法论,都只是空中楼阁。

纵观天下,今年的风(jī)险(huì)在于:

  1. 资金面的走向——美帝放水的节奏,以及如何、由谁来买单
  2. 疫情(包括疫苗)何时收敛。

其中第二条是板上钉钉的,对其的应对无非是顺周期的配置——实际上,相对于去年,某些领域(譬如银行)的入场配置或许已经稍晚了。

而第一条可谓是决定性的存在,影响着市场风险偏好和流动性。赛道股目前已没法用“价值投资”去解释了,纯粹资金+情绪作用,因此一旦资金面发生变化,必然导致高位站岗——山顶风景独好。而天平的另一端,却被PUA了整整两年,属于迭创新低的品种——而实际上,无论业绩还是分红,都属于大A里面百里挑一的。只是高风险偏好和放水助推之下,无人看得上这种增长缓慢(实际也不低)但躺赚尤其垄断的赚钱方式。

最近经常考虑一个行业的持久性问题——无论职场,还是投资——如果一个行业或者一种技术五年后就将被淘汰,该怎么选择和对其估值?甚至是否有参与的必要?

毫无疑问,科技行业显然便是如此,科技固然是各国的核心发展领域,但谁(技术、公司)能跑出来?能撑多久?——又有谁知道?唯一可以确定的是,无论哪一家科技公司,可见的时间内都将会被淘汰——无非早晚而已。新能源车替代了油车,智能手机替代了功能机,又和Pad取代了PC(大多数场景),互联网干掉了太多传统领域行业(出行、餐饮、购物、社交、教育等等)……这些无不都是最近几年的事情,谁能说得清未来五年、十年,究竟还会发生什么?谁又能看清,AI、物联网、工业互联网究竟能颠覆多少?

科技的进步,远超大众的预期和想象。它不是一条平滑的直线,更像是一条指数曲线,或者,一条跳空向上的曲线——而缺口就是技术的迭代升级,或曰新事物、新技术对旧事物、旧技术的“降维打击”。

想清了这一点,就知道“永续经营”和对应的永续行业的重要性——也许增长缓慢,但至少在可见的未来不会消失——譬如金融、基建、房地产、消费(餐饮、娱乐、出行、服饰、医药……)等等。再叠加科技属性和对应的研发门槛(甚至还有准入门槛,如金融、医药、医疗器械、医美等),以及马太效应,此类永续行业才是属于笑到最后的。正如那首诗所言:“千磨万击还坚劲,任尔东西南北风。

无论接下来风格是否会转向,价格终究会向价值收敛,情绪也终究会有理性的一天(也许只是短暂的瞬间)。在情绪的低谷期埋伏,在情绪的高潮期下车,才是合格的理性的投资者。

实际上,如上文所说,现在正是布局后“放水”时期的好时机。

关于持仓,细分医疗器械龙头开始走出趋势——这正是受集采的利空影响导致无限下跌的例子。一旦天平的另一端幡然醒悟,往往便会借机入场。此前巨幅的亏损一度导致心态失衡,但渐渐悟道了,便了然了——所谓的认知,便体现在对人性和自我的把握上。

另外,对于尚有不确定性风险的,应以“黑天鹅”的应对方式,以牺牲一定胜率换取高赔率——关于赔率vs胜率(参见:胜率还是赔率?),自去年下半年以来便深有感触。也许,100%的胜率,最终的收益(绝对和相对)却不如50%甚至20%的胜率的。但,不考虑胜率的赔率,无异于赌博,而这便需要认知的提升——对各种信息的综合分析处理能力、判断能力,和自我控制能力。

自去年12月以来,判断八九不离十,但起初无法做到完全的“言行一致”,直至看到一句话:“在这个世界上成功的最好途径,就是遵照阁下自己劝告别人的话去做。”突然顿悟,成功不过如此。因此,无论是思考,还是行动,以这种“旁观者清”的角度去考虑,大大提高了收益。

人性的另一弱点是执念:割肉永远是痛苦的,胜率永远是兴奋的,恐高永远是自发的,失败永远是要扳回一局的,认输永远是不可能的。于是,在回本的道路上越走越远,似乎忘了当初入场的目的只是为了盈利——既无关面子,更无关道德。似乎这才是投资最反人性的一面。

因此,判断、选择、决策时,沉着、冷静是第一位的,其次才是各种道、术。——说到道、术,这又是另一个很大的话题了——有机会再分解。

综上,今年仍然是见证历史的一年,堪比08年后的09年。而且经过去年的谷底,远可以更乐观些。混乱是进步的阶梯,今年当谨记。

盘面上,受昨日当断不断的影响,今天方寸有些乱,所幸乱的只是卖出,对于买入,尾盘的石头落下,给了一些安慰。实际上,最怕的便是短线当成长线,反之亦然。因此,仍需学着以卖出逻辑买入,并严格遵守执行。