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第13章 自由市场中的投机波动
【P326】在股票和房地产市场上，人们对于投资品的真正价值是多少以及它们的价格应该出在怎样的水平上只有一个模糊的概念。他们也许只能判断出与另一个同类型股票相比，这个股票是不是被高估了；或者，与另一所类似的房子相比，这所房子是不是要价过高。
【P328】因此，如果公众人物总是发表股票市场或者房地产市场的回报率在今后的几年里会降低或者市场存在泡沫之类的否定言论，这将会使他们面临陷入困境的风险。
【P328】如果一个观察家因为担心自己对前景的估计可能错误，从而对公众过分依赖市场以及过于相信未来回报的情况保持沉默，那他就无异于一个医生，诊断出病人患了高血压却什么都不说，仅仅因为他侥幸地认为病人可能不会发病。
【P329】但实际上那些最早放弃货币保护政策的国家最早摆脱了经济萧条。
【P332】或许，社会公众在市场自身调节后，亲身经历一次股市危机比通过关闭股市而掩盖潜在的股市危机会更有利于稳定市场。
【P332】因此在理论上，这种方式有利于从一开始就防止泡沫的滋生，但是当卖空交易者试图卖空下跌的股市时，其也会加速泡沫的破裂。
【P332】为维护经济的长期稳定，保持市场平稳的上策就是扩大市场。通过扩大市场交易的范围，使尽可能多的人更频繁地参加交易活动，这将会扩大市场风险交易的范围，从而分散和对冲风险。
【P332】因此，从更广泛的意义上讲，通过开放并增加国际化交易来扩大市场，可以平衡不同预期，从而对稳定市场价格产生积极影响。
【P333】但从长远意义考虑，这并不是一场危机，而是一场自我反省的检查，其目的是阻止有可能进一步恶化、导致灾难性后果的泡沫继续发展下去。这场危机促使亚洲人民在国外各种批评的启示下重新反思他们的商业和经济，从这层意义上讲，这场金融危机让亚洲各国受益匪浅。
【P335】由于劳动力收入与房屋产权在人们的财产中占有很大的份额，所以抵消这类风险是风险管理的关键功能。
【P338】情绪反应本身就是人类生活的一部分。
【P338】我们担心诉诸不正当手段或是草率下定论的政党会赢得控制权。但我们并不想通过在动荡中取缔某些政党或对他们的活动征税的方法来避免这种危险，相反，我们允许各个政党自由地发表意见，期望公众最终会做出正确的选择。这一令人欣慰的结果是通过计划及不断完善竞选和选举规则而得以实现的。
附录 诺贝尔奖演讲：投机性资产价格
【P346】正如新闻记者喜欢报道某个指数再创新高，以挑拨投资者神经一样（他们刻意掩盖这种历史新高实际上频频出现的事实，尤其是他们从来不指出通胀在其中的一些推动作用），他们同样喜欢向投资者暗示市场可能即将发生崩盘，希望“一语成谶”的若干年后，他们会被载入史册。
【P349】瑞典皇家科学院2013年经济学奖委员会强调，2013年经济学奖桂冠的加冕实则肯定了投机性资产回报在一个较长的时间域里可具有更好的预测性（依据R2）。这与长期以来我们对投资者的建议相吻合：投资者需有耐心，不能指望短时间内获得稳定的回报。但这与人们对天气预报的期望相反，专家们可以相当准确的预测明日的气温，但不能准确地预测未来一年的天气变化。
【P356】纵观股市历史，每一个时刻在其当时都存在对未来股息现值预期的不确定性。
【P361】事实上，这通常不会发生，因为其中存在着投资者能力的自然循环：“聪明钱”起家时可能并不阔绰，他们需要花许多年来谋取足够的财富以影响市场；同时他们终将年老退休，又或者他们在谋取了足够财富、过上舒适生活后，会理性地放下对利益追求的兴趣。
【P362】真正的“聪明钱”投资者不可能赔上他们正常的生活而积攒足够的成功经验，以向普通投资者证明自己能够多有效地管理他们的资金：他们需要耗费很多年的时间来作此证明，同时基本面有着太多不确定性，无法让他们以充分的把握来实现这一追求。多年以后，等到他们准备好证明自己的时候，他们或许已经没有了当初的决心和意志，也没有继续走下去的能力了。
【P362】市场是微观有效而宏观无效的。也就是说，个股价格的变化由有关未来股息的新信息主导，但总体股票市场的变化由“泡沫”主导。
【P364】股息率从适当的方向决定了样本公司未来股息的变化。
【P370】那些活跃在一线的市场参与主体试图买入的不是实际价值，而是他们对资产在将来的大众最可接受的惯例价值预期。
【P370】所谓投资的有利条件（例如居住于大城市附近、造价高、土地集约程度高的独户住房，而不是租住于更廉价、更方便的城区高层公寓）实际上可能并不存在，而这一点大多数人永远无法明白。
【P372】窄窗效应，处置效应（售赢持亏）
【P375】事实上许多经济问题只是人类在与自己作斗争。
